近期 ,一份广发证券关于白酒2025年三季报业绩前瞻的研报在白酒圈激起千层浪 。该份研报预测,白酒巨头五粮液三季度营收可能同比下滑30% 、净利润同比下滑45%。
值得关注的是,上述预测数据与申万、国信等多家头部券商的预测数据相去甚远。
那么 ,广发证券关于五粮液净利润的预测依据到底是什么?为什么会抛出“五粮液与泸州老窖‘易位’”的观点?《每日经济新闻·将进酒》记者对此展开了调查分析 。
广发证券预测:五粮液三季度净利润下滑45%
上周,广发证券发布《白酒持续调整,大众品表现分化——2025年三季报业绩前瞻》研报 ,对白酒上市公司三季度业绩进行了详细预测分析。总体来看,广发证券认为,步入8月后,随着政策在执行层面的规范与完善 ,白酒需求环比有所改善,但同比仍承压。从经销商回款进度看,预计厂商博弈下 ,多数厂家放松回款要求/不再强制性要求打款,部分头部酒企表现相对较优 。
鉴于此,该券商预计2025年三季度白酒企业表端业绩将进一步向实际动销收敛。分价格带看 ,预计高端酒中,贵州茅台有望展现强韧性;次高端商务需求仍弱,汾酒优势领先;地产酒龙头持续调整。
《每日经济新闻·将进酒》记者注意到 ,广发证券这份白酒公司业绩预测数据整体上与其他券商较为一致,差距不大,但唯独在对五粮液的判断上显得格格不入。
广发证券称 ,弱需求下,五粮液的普五批价持续回落,当前约820元/瓶,较年初下降100元/瓶 。2025年三季度公司着眼于长期高质量发展 ,或将主动进行调整,去化渠道库存,稳定产品价格、巩固经销商信心。广发证券预测 ,五粮液2025年三季度营收同比下滑30%,归母净利润同比下滑45%。
而同样是分析主动调整,相比之下 ,招商证券的预测则要温和许多——五粮液多数经销商全年任务完成率较去年同期慢10%左右,前期普五批价较低导致经销商回款意愿较弱,近期酒厂返利与补贴力度加大 ,经销商信心有所提振,双节动销略好于竞品;预计2025年三季度报表调整幅度环比扩大,利润由于价格/补贴因素下滑高于收入 ,预计五粮液三季度收入和利润同比减少8%和13%,报表进入出清 。
对于券商的季报预测数据,《每日经济新闻·将进酒》记者以投资者身份致电五粮液证券部。该公司证券部工作人员回应称:“今年国庆中秋双节的动销与往年相比,确实要平淡一些 ,但是(目前)没法给一个定量的数据。至于券商的季报预测,每个券商的调研数据不同,得出的结论肯定也不同 。(对此)公司没办法去澄清 ,因为澄清回应券商预测就会涉及内幕信息泄露,所以业绩数据可以等我们三季报发布。 ”
抛出“五粮液 、泸州老窖‘易位’”的观点
与此同时,广发证券还发布了题为《五粮液(000858.SZ)量价需再平衡 ,下调今明年盈利预测》的研报。在这份研报中,广发证券更是抛出了“五粮液、泸州老窖‘易位’”的观点 。
广发证券分析指出,2021年以来 ,白酒行业经历调整期,在此背景下,多数白酒产品的价格出现回落。五粮液和国窖作为千元价格带的参与者 ,经常被消费者和投资人拿来比较。
2021年~2022年,在行业调整初期,泸州老窖依靠低度国窖(38度)在北方市场的发力,给高度国窖(52度)纾解压力 。2024年至今 ,随着泸州老窖数字化系统赋能和大本营市场的深耕,2025年二季度开始,高度国窖的批价超过五粮液。而在两轮价格赶超的背后 ,亦伴随着五粮液管理层频繁的变动,给了国窖进一步缩小差距的机会。
广发证券总结道,“白酒行业的弯道超车可谓是‘滴水石穿’ ,茅台超过五粮液经历十余年,并在本轮跟五粮液拉开‘代际差异’,行业调整期弯道超车的机会又来临。 ”
另外 ,对于五粮液高端产品占比逆势上行的情况,广发证券也理解为五粮液的供需关系失衡 。其在研报中称,2021年以来 ,伴随着经济的转型发展,高端白酒的消费场景有所下降。在此背景下,贵州茅台、山西汾酒 、泸州老窖、洋河股份、今世缘等公司纷纷发力中低端产品。2022年~2024年,贵州茅台的高端酒(茅台酒)收入占比逐年下降 ,今年上半年由于政策端影响,贵州茅台的高端酒(茅台酒)占比回落幅度加大 。
而五粮液的高端酒占比变化趋势则恰好相反——2022年~2024年,高端酒(五粮液产品)占比逐年上升 ,2025年上半年上行斜率还有小幅增加。五粮液高端产品营收占比与行业趋势相悖,结合市场价格的快速下行来看,或可以反映出五粮液为了奋力完成年度目标 ,供需关系失衡。
最后,广发证券在进行未来三年业绩预测时表示,五粮液2025年和2026年或将迎来业绩持续下滑 ,预计2026年净利润将下滑至236.5亿元;而对于白酒TOP6的其他5家公司,贵州茅台、山西汾酒 、泸州老窖、洋河股份以及古井贡酒,则给出了2026年净利润均将实现增长的预测 。
对于广发证券这番预测到底有哪些确切数据支撑 ,《每日经济新闻·将进酒》记者致电研报发布者广发证券分析师符蓉座机,但截至发稿未能接通,其也未在邮件进行回应。
(文章来源:每日经济新闻)
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